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石大胜华:业绩符合预期 19年迎来爆发

归档日期:07-11       文本归类:光气      文章编辑:爱尚语录

  点评:电解液旺盛需求叠加非光气法PC项目落地,DMC价格中枢上行。18年公司碳酸酯类业务实现营收20.8亿元(YOY+19%),销量24.1万吨(YOY+8%),毛为23.93%,较上年提升1.8个pct。由于H2公司动力锅炉检修叠加海科受洪水影响产能,伴随需求端电解液溶剂的旺盛需求以及利华益非光气法PC项目的拉动,DMC价格迅速上行,工业级高点突破万元大关。全年二甲酯类产品均价0.86万/吨,YOY+10%。

  油气板块前高后低,拖累业绩。公司油气板块业务毛利较低,从原料到产品约1月周期,Q3之前油价上行阶段,享受低成本+高售价优势。而后油价迅速走弱,公司Q4油气板块业务严重拖累业绩,Q4资产减值损失超3KW.19年公司调整油气板块规模,预计MTBE产量23.6万吨,同比-45%;公司在保留一体化项目为DMC系列提供PO等原材料的同时,减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。

  电解液溶剂市场龙头,涨价带来巨大业绩弹性。公司具有:1)2.6万吨EC产能(较去年增加0.6W,占国内比38%),EC淡季供需偏紧,旺季必将短缺,大概率复制15-16年6F涨价行情,每涨价1W,年化增厚公司利润超2亿。2)具有12.5万吨DMC产能(占比15%+),10万+产量(市占率30%+);同时公司自产PO,抵御原材料波动风险。公司将最大化的享受到溶剂市场的高增长以及PC端对于DMC需求的新拉动,每涨价1K,年化增厚公司利润约1亿。悲观测算:DMC7K+EC1.3W,19年利润5.3亿元,对应PE13X;中性测算:DMC7.2K+EC1.8W,19年利润6.7亿,对应PE10X。考虑涨价,公司19年业绩上限未可知。强烈看好,推荐“买入”!历史上公司估值在20X以上,只有需求快速增长的驱动才给得起高估值。而实际EC涨价无上限。强烈看好,推荐“买入”!

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